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来源：有知有行
导读
我阅读了几乎能找到的所有投资书籍，也是雪球最早期的用户。
我看过 K 线，数过浪，系统性地学习过「缠论」；我曾经整天看盘，因为使用杠杆爆过仓，也会整天手机不离手生怕错过重要公告和信息…
直到有一天，当我意识到真正影响股价的是背后的经济和商业世界，每日上下波动的价格不过是幻觉时，我逐渐建立了自己的投资系统，开始稳定地赚钱。
Note
增加自己对知识学习的能力，建立自己的主导思维。
钱是从哪儿来的？
我们想赚的不是钱本身，而是钱背后的东西——资源、产品和服务。
多出来的钱，主要是三个因素造成的：自然资源、劳动和技术。
但世界上并没有一种神奇的机器，把钱扔进去一年之后就能返回 10% 的回报，而只有真实的、创造财富的公司、人与双手。
不要被金融产品表面的包装所迷惑。我们要关心获得回报的来源到底是什么，它是否满足这个世界的基本常识和公理。
Note
去理解事物背后蕴藏的原理，复杂的表现也有核心的驱动。世上没有直接造钱的机器，当然除了印钞机。
哪种投资方式的回报最高？
买股票就是购买了公司所有权的一部分。从人类历史来看，股票是长期收益率最高的大类资产。
投资好公司的回报会比 GDP 增速和通胀高出很多。即使我们持有的不是个股而仅仅是指数，也能够享受到这种红利。
有知有行倡导做好大类资产配置，该买房的时候就要买房改善生活，但我们投资体系的基石，就是相信股票或者说优质公司一一长期一定会带来超出平均的回报。
Note
股票和债券无疑是投资最好的产品。
复利：股票的长期年化收益率是 6.6%，这个数字看起来不高，还不够一个涨停板，但 200 年下来，把 1 美元的股票变成了 70 万美元。
标普 500 仅用 40 年的时间就仅剩 74 家。
为什么股市中多数人都赚不到钱？
七亏两平一赚
一顿操作猛如虎
股价 = 价值 × 估值。价值是客观的，但估值背后的预期和情绪是主观的投资者容易被市场中的其他参与者影响，在贪婪和恐惧中切换，影响自己的行为决策。
要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。
根本原因在于投资者缺乏对证券价格的感知能力。一方面受限于对市场运行规律的认知，另一方面也会受到情绪的影响。
在极端时刻，你看到的价格往往是「最不懂这个东西值多少钱」的人定出来的。
Note
提升自己对事物价值的判断，但价格往往是最不懂这个东西的人定出来的。
股票的预期收益率应该是多少？
股票代表了一个国家的业务规模、盈利能力、成长能力相对最好的上市公司。
如果把 GDP 增速理解成一国所有企业增长速度的均值，且保持每年 5%~6% 的增速，预期我们可以通过投资股票获得更高的收益，约为 8%~10%。
想要提升长期收益，首先，在组合中纳入更优质的公司，长期至少可以增加两三个点的收益：其次，利用市场的情绪波动，在低位的时候多买一点，在高位的时候按兵不动或者卖出一些，也会增强长期收益。如果能这样长期坚持，就有可能把预期收益率拉高到 12%~15% 的水平。
Note
12%
为什么市场会有周期？
从宏观看，市场周期主要由三个周期决定，由内到外分别是：经济周期、企业盈利周期和情绪周期。
对于股票市场，所谓的常态其实是非常态。《周期》中有个实验：从 1970~2016 年的 47 年间，美国标普 500 指数的年化增长率是 10%，假设一年回报在 8%~12% 是合理的「常态」，事实上美国股市每 16 年中只有 1 年是「正常」的。
一次完整的周期：市场的气氛和叙事开始变化一导致投资者开始追捧某一类股票—随着追捧股价节节走高，印证了牛市的故事一更多的人蜂拥而至并带来这种景气不会消失的错觉一市场气氛开始掉转一一投资者接连出逃，股价大幅下降一公司股价长时间一蹶不振。
Note
理解周期的重要性。
股票的风险真的很大吗？
波动不等同于风险。对于普通人来说，投资的第一要务，是要投资一个长期向上的市场（包括过去十几年的房地产）。
投资其实是很反直觉的：挑战高难度、拼命努力钻研，未必能带来相应的回报。我们尽量去做简单的题，少去挑战超出自己能力之外的难题。
波动大不是风险，亏损的可能性也不是风险，只有自己不懂装懂、自欺欺人才是最大的风险。
Note
无知才是最大的风险，尽量坐简单的选择题。
投资多久才算长期？
不要纠结究竟多长时间才算「长期」。无论美股还是 A 股，投资时间越长，挣钱的概率就越高。
长期持有的根本原因是投资回报在时间上分布不均匀，所以「当闪电劈下来的时候，你最好保证自己在场」
市场总是「轮动」的。如果当前市场受到追捧的主题，和你喜欢的不致，再坚定的人，也会对自己的持仓产生怀疑。哪怕你的投资表现不错但市场上总会有表现更好的、更热门的东西。这些都会对我们的长期投资造成影响。
没有人希望老了才变富 收益=本金×(1+ 收益率)∧时间 这个等式中我们唯一能控制的就是本金。所以更重要的事情是，放下焦虑、专注在工作和生活上，去收获更多的工资、股权等其它收入。
Note
无论何时保证自己在场。
市场轮动性。
收益=本金×(1+ 收益率)∧时间 我们唯一能控制的就是本金。专注生活。
投资应该集中还是分散？
集中的难度：低迷的时候是否能坚持自己？其他资产表现出色的时候能否耐得住寂寞？价值回归的时候能否选择好的卖出时机？
分散的好处：对绝大多数普通人来说，分散投资更加容易获得收益，易于保持良好的心态。有知有行要帮助大家做到适度的、科学化的分散。
无论是集中策略还是分散策略都可以赚到钱，你要思考的是哪一种更适合自己。
Note
分散是投资种类、行业的分散。
找到适合自己的投资方式。
好公司等于好股票吗？
牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。
好公司不等于好股票。当价格缺乏足够的安全边际，投资好公司也会有亏损的可能。
在投资上，所谓留出「安全边际」，就是要尽可能买得便宜。用巴菲特的说法，就是「要用四毛钱买一块钱的东西」。
利用股市温度（市场情绪），在低估温带多买一些，创造好的安全边际；在高估温带更加谨慎，甚至部分卖出。
长期就可以创造更好的收益，在过程中也可以保持更好的心态。
Note
我们不能牛来之后入场，应该在评估价值之后在安全边际内入场等牛来。
可以把股票当筹码吗？
价值投资最基础的理念是「股票是公司的所有权的一部分」。
趋势投资和价值投资的理念相反：价值投资是只要价值不变，越跌越买，越涨就越要小心：趋势投资的核心理念是，市场有延续之前价格趋势的动力，所以我们要顺势而为。
趋势投资、量化投资等投资理念和方法，用好了也都能挣到钱。但有知有行最重要的任务，是选择那些最适合广大普通投资者的投资方式，然后帮助大家长期坚持下去。「好资产 + 好价格 + 利用市场先生 + 长期持有」的价值投资理念，是有知有行在设计交易方案的时候最重要的思路。
[!NTOE]
不否定趋势投资和量化投资。
为什么听了这么多道理，却依然做不好投资？
在投资领域，看似缥缈的个性、环境与行为，比智力、技术、经验与资源，更加能决定成败。
尽管学习投资知识、精进投资技能是很重要的，但更重要的，是在这个过程中磨练自己的心性、面对自身的弱点，最终变成一个更好的人。这个过程对我们的投资收益，也会有天翻地覆的影响。
投资，是一个磨练「心」的过程。她其实是在审视我们和世界的关系、和自己的关系、和他人的关系、以及和金钱的关系。投资成功，是我们变成更好的人之后的自然结果。
Note
投资是一个磨练心的过程，要学会面对自身的弱点。
怎样做好资产配置？
在牛市的时候填写调查问卷，大家都觉得下跌 30% 完全能够承受，但真的到了熊市，即使只跌了 15%，可能你已经非常恐慌了。
资产配置决定了你绝大部分的收益。比起某只股票要不要买卖，更重要的问题是，你的资产是不是按照你的目标和实际情况得到了合理的配置。
对大多数人来说，最先需要配置的，是房产和金融资产的比例。用来投资的钱建议分成「四笔钱」，包括保险保障、活钱管理、稳健理财、长期投资。
四笔钱的分配比例没有统一的标准答案，重要的不是精确的数字，更多是心态上的把握。而心态以及行为，才是真正影响我们长期的收益的因素。
Note
养老保险、随用钱、稳健理财比随用钱收益高、长期投资。
而我们的心里和能承受的压力决定了我们的资产配比。
怎样为自己制定一份长期资产配置方案？
不论是进攻型投资者，还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。
「再平衡」是投资里唯一免费的午餐。不少投资者之所以亏钱，是因为他们的操作和再平衡是完全相反的。
以「合理配置」和「再平衡」铸造地基，叠加四种「武器」，可以进一步提高收益，降低风险：1）基于估值的低买高卖；2) 增强型指数基金；3) 主动型基金；4) 债券型基金。
Note
配比 + 再平衡
如何选择好资产？
在 A 股中，创造财富的前 15 家公司，合计贡献了大概 10 万亿的股市财富，这相当于 A 股过去 0 年创造财富的总和。
选择个别好股票很难，选中 15 家创造财富最多的公司更是难上加难。投资指数基金，除了可以分散风险之外，更重要的是可以捕捉到能带来长期回报的好公司。
对大多数普通投资者来说，「好资产」就是通过以沪深 300 和中证 500 为主，其它类似消费、医药、信息、红利等指数基金为辅的方式，形成自己的资产组合。
Note
沪深 300 和 中证 500
怎样买到好价格？
原则 1：尽可能一直待在市场中长期投资的大部分收益，是由少数时间贡献的。以万得全 A 指数为例，从 2005 年至 2020 年末，长期投资获得的收益，是由涨幅最高的 30 天贡献的，只占 0.76% 的交易时间。
原则 2：长期来看，我们获得的收益，主要是企业盈利的增长。投资时间越长，估值变化所贡献收益的占比越低。
原则 3：对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买得太贵。
原则 4：在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。
原则 5：如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。
Note
不要等到市场极度低迷再入场，很难判断。
我们为什么需要一套投资系统？
账面财富
- 资产配置决定绝大部分收益
- 股票背后是公司所有权
- 市场都是有周期的
- 市场短期波动不可预测，波动不是风险
- 买入价格应具备安全边际
- 不懂不做，基于能力圈做决策
- 投资是逆人性的
- 投资是科学更是艺术，没有标准解决方案
汝之蜜糖，彼之砒霜。
1）买什么？
我们说的「好资产」：对于普通投资者来说，最适合的是指数基金。有知有行也会帮助大家挑选一些指数增强和主动型基金。
2）什么时候买？
按月检视，定期购买。
3）买价
根据「温度计」查看，低估时购买更多。
4）如何买
现金。
5）买入的比例
分散性地投入到沪深 300、中证 500 以及消费、医药等指数基金。
6）投资过程的监控
具体标的不需监控，指数基金会照顾好它们自己。
7）何时卖
当温度计显示市场出现高估，或者定期再平衡的时候进行卖出。
8）投资组合结构和杠杆
不用杠杆。
9）如何寻找投资机会
等待，不需要寻找。更多的时间放在自己的工作和生活上，提高自己可以用于投资的本金。
10）应对市场崩溃等系统性冲击的方法
无需应对，大多数情况反而是更好的投资机会。
11）出错了怎么办
承认自己的错误并且卖出。分析错误，改进系统，避免下一次再犯。
12）在系统无效时怎么办
在系统运行的过程中，有知有行会不断进行观察、反思和迭代。比如在科技大公司等无形资产比较多的公司越来越多的时候，传统的基于 PB 和 PE 百分位的估值方式还是否有效？比如是否能更多加入其它海外市场的投资标的？比如，是否可以结合趋势在牛市卖出时留存更多的利润……这个投资体系也会一直进化下去。
格雷厄姆在《聪明的投资者》中写下了这样一句话：投资不是关于在别人的游戏中打败他们。它是关于在自己的游戏中控制自己。
了解自己，根据自己的投资哲学，建立或者寻找一套有效的投资系统，并且用它去指导自己的投资，就是有效的控制自己的方式。毕竟，投资这个游戏，最终比拼的并非是智力，而是对自我、世界的认知以及对情绪的控制。
投资理财，哲学先行。换句话说，决定买哪只基金、策略前，我们必须先找到自己的投资哲学。
而投资哲学是在「个人认知」之上发展而来的。投资不是在一场关于别人的游戏中打败他们，它是在一场关于自己的游戏中控制自己。
投资这个游戏，最终比拼的并非智力，而是对自我、世界的认知以及对情绪的控制。我们要了解自己，根据自己的投资哲学，建立或寻找一套有效的投资系统，并用它去指导投资。
Note
提升自己的认知，找到自己的投资哲学，建立自己的投资系统。
投资成功，是我们变成一个更好的人之后自然的结果
这就是我三次投资失败的真正故事。造成这种结果固然有很多客观原因，但真正值得被总结的，是我的在其中显示出的无知、虚妄与贪婪。这其实正是我热爱投资的原因——它让你直面自己的缺点与脆弱，并在每一个可能的时间提醒它们的存在。反过来说，只要你在这个过程中直面自我、保持内观，投资也会帮助你变得更好。
最终你就会发现，投资成功，是我们变成一个更好的人之后自然的结果。